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（以下内容从浙商证券《2023年金属板块研究框架》研报附件原文摘录）从大方向上讲，我们团队偏好用商品价格/权益价格的比值作为长周期衡量指标。这个指标处于1900年以来最底部，可以这么理解该现象：过去10年，相比于权益资产，资金在实物资产的投入比例过低；而这直接导致资本开支不足的问题。全球能源+材料资本开支自2007年开始逐年上行，2014年达到最高点。之后供给侧改革效果开始显现，资本开支开始下行，即使2020年出现一个小高峰，峰值也远低于2014年，随后又回落至较低水平。价格的高弹性，本质在于上、中、下游类似“梨型”分布，而并非“直筒型”。简单而言：上游挖矿、中游加工、下游引领新需求，上、下游进入门槛高于中游。因此，当资金面对投资选择，大多流入门槛较低的中游环节，“梨型”分布因此形成。中游的产能因此成为杠杆。当供不应求的时候，中游的库存成为需求；当供大于求，中游的库存成为供给。出清是供给端变为刚性的最好方式。而对于出清品种，价格走势，往往呈现“L”走势。价格暴跌及长期低迷，导致对资本的吸引力低，最终产业出现破产。值得一提的是：对于权益资产而言，往往在“破产”迹象后，股价快速启动上行；可以理解为最差的预期已pricein。